Της Ελευθερίας Κούρταλη
Ο Οκτώβριος έφερε μαζί του αρκετές αναταράξεις, διατηρώντας την παράδοσή του ως δύσκολου μήνα για τις αγορές, με το Euronext Athens να ακολουθεί τα βήματα των διεθνών αγορών, αν και με κάποια υπερβολή, λόγω και του ισχυρού ράλι που έχει καταγράψει φέτος, το οποίο οδήγησε σε κατοχύρωση κερδών. Για πέμπτο συνεχές έτος, άλλωστε, ο Γενικός Δείκτης βρίσκεται στις πρώτες θέσεις των αποδόσεων των διεθνών αγορών και, ελλείψει κάποιου στηρίγματος αυτό το διάστημα, ήταν δύσκολο να πάει κόντρα στο κλίμα, το οποίο βάρυνε από το ξεκίνημα του φθινοπώρου. Το sell-off των παγκόσμιων κρατικών ομολόγων, η άνοδος των τιμών της ενέργειας και η συνεχιζόμενη αβεβαιότητα και αναταραχή στο γεωπολιτικό μέτωπο “έριξαν” τη διάθεση των επενδυτών.
Σύμφωνα με εγχώριους αναλυτές, το βασικό σενάριο για την αγορά είναι να συνεχιστεί η συσσώρευση, με τους επενδυτές να διατηρούν το stock picking και με τη μεταβλητότητα να παραμένει αυξημένη, ελλείψει ενός ισχυρού καταλύτη που θα μπορούσε να οδηγήσει το Χ.Α. να ανακτήσει την ισχυρή ανοδική τάση του προηγούμενου διαστήματος. Αυτός ο καταλύτης θα μπορούσε πάντως να προκύψει προς το τέλος του μήνα, οπότε ξεκινά η ανακοίνωση των αποτελεσμάτων του γ’ τριμήνου των εισηγμένων. Μέχρι τότε η πορεία της ελληνικής αγοράς θα καθορίζεται απόλυτα από το διεθνές κλίμα.
Εκτός από την κερδοφορία των εισηγμένων στο Χρηματιστήριο Αθηνών, οι ανθεκτικές προοπτικές της ελληνικής οικονομίας, οι θετικές εκτιμήσεις των διεθνών οίκων για τις ελληνικές μετοχές και το ισχυρό momentum στη δραστηριότητα του Χ.Α., το οποίο έχει ανεβάσει τον τζίρο σε νέα επίπεδα και στο +70% σε σχέση με την αντίστοιχη περσινή περίοδο, έπειτα και από τη μετάβαση της ελληνικής αγοράς στις ανεπτυγμένες αγορές, συνθέτουν ένα πρόσθετο σύνολο καταλυτών για την επόμενη ανοδική φάση. Άλλωστε τον Σεπτέμβριο δημιουργήθηκαν 3.352 νέοι λογαριασμοί, από 2.251 τον Αύγουστο, μια αύξηση 48,9%.
Κατά τον Ηλία Ζαχαράκη της Fast Finance, η ισχυρή διόρθωση που προηγήθηκε στο Χ.Α. οφείλεται σε μεγάλο βαθμό στην αναδιάρθρωση των χαρτοφυλακίων που προκάλεσε η αναβάθμισή του στις ανεπτυγμένες αγορές. Περισσότερο είδαμε μια τεχνική κίνηση, η οποία είχε αρκετές πιθανότητες να εκδηλωθεί, επισημαίνει. Όπως τονίζει, οι διορθώσεις είναι απαραίτητες σε μια αγορά, καθώς έτσι “η τράπουλα ανακατεύεται, εμφανίζονται προσφορές σε τιμές που μέχρι πρότινος κινούνταν σε μόνιμη ανοδική τάση, ενώ παράλληλα νέοι επενδυτές βρίσκουν την ευκαιρία να τοποθετηθούν σε χαμηλότερες αποτιμήσεις”. Αν και ο τραπεζικός κλάδος εξακολουθεί να κερδίζει τη μερίδα του λέοντος όσον αφορά το επενδυτικό ενδιαφέρον, αυτό ωστόσο, σύμφωνα με τον αναλυτή, δεν σημαίνει ότι δεν υπάρχουν αρκετές ενδιαφέρουσες περιπτώσεις και στο υπόλοιπο ταμπλό.
Ο Οκτώβριος γενικότερα είχε αρκετές πιθανότητες να παρουσιάσει “αναταράξεις”, ακόμα και για εποχικούς λόγους, επισημαίνει ο κ. Ζαχαράκης. Παράλληλα, όπως προσθέτει, οι διαχειριστές θα αρχίσουν σταδιακά να προετοιμάζονται για το κλείσιμο των βιβλίων τους, με στόχο να περιορίσουν ή να αποφύγουν απώλειες.
Σε πιο ώριμη φάση ανάπτυξης το Χ.Α.
Η δραστηριότητα στην ελληνική χρηματιστηριακή αγορά παρέμεινε ισχυρή κατά τους πρώτους εννέα μήνες του 2026, επεκτείνοντας τη συνεχή βελτίωση της ρευστότητας και της κεφαλαιοποίησης της αγοράς που παρατηρήθηκε τα τελευταία χρόνια, σημειώνει η Axia-Alpha Finance. Οι υψηλότερες τιμές συναλλαγών, η συνέχιση των εταιρικών κινήσεων και η στενότερη ενσωμάτωση με τις ευρωπαϊκές κεφαλαιαγορές δείχνουν ότι το Χ.Α. εισέρχεται σε μια πιο ώριμη φάση ανάπτυξης.
Η μέση ημερήσια αξία συναλλαγών έφτασε περίπου τα 357 εκατ. ευρώ κατά το εννεάμηνο του 2026, περίπου 63% πάνω από τον μέσο όρο των 219 εκατ. που καταγράφηκε το 2025 και περισσότερο από 2,5 φορές το επίπεδο του 2024. Η δυναμική παρέμεινε ισχυρή το τρίτο τρίμηνο, με μέσο ημερήσιο όγκο συναλλαγών περίπου 383 εκατ. ευρώ. Παρόλο που οι ροές αναπροσαρμογής δεικτών συνέβαλαν στην αυξημένη δραστηριότητα κατά τη διάρκεια του τριμήνου, τα στοιχεία από την αρχή του έτους δείχνουν μια ευρύτερη βελτίωση στην ικανότητα της αγοράς να εξυπηρετήσει μεγαλύτερες συναλλαγές.
Παράλληλα, η μέση κεφαλαιοποίηση της αγοράς έφτασε περίπου τα 171 δισ. ευρώ στο εννεάμηνο, σε σύγκριση με 128 δισ. ευρώ το 2025, ενώ ο μέσος όρος του τρίτου τριμήνου αυξήθηκε περίπου 39% σε ετήσια βάση, στα 190 δισ. ευρώ. Μαζί με τις υψηλότερες αποτιμήσεις μετοχών, οι αυξήσεις κεφαλαίου και οι νέες εισαγωγές έχουν συμβάλει στην επέκταση του εισηγμένου κόσμου.
Ο συνδυασμός του μεγαλύτερου μεγέθους της αγοράς και της ισχυρότερης συναλλακτικής δραστηριότητας βελτιώνει την ελκυστικότητα της εγχώριας αγοράς για τους θεσμικούς επενδυτές, εκτιμά η Axia-AF.
Μεγαλύτερη χρηματοδοτική ικανότητα των εισηγμένων
Η δραστηριότητα εταιρικών συναλλαγών έχει ανεβάσει ρυθμούς, με την κλίμακα αλλά και το εύρος των ολοκληρωμένων συμφωνιών να υποδηλώνουν ισχυρότερη πρόσβαση σε χρηματοδότηση.
Η αύξηση μετοχικού κεφαλαίου της ΔΕΗ ύψους 4,25 δισ. ευρώ αντιπροσωπεύει τη μεγαλύτερη συναλλαγή, καταδεικνύοντας την ικανότητα της αγοράς να υποστηρίξει σημαντικά επενδυτικά προγράμματα. Περαιτέρω σημαντικές αυξήσεις κεφαλαίου από τις ΓΕΚ Τέρνα (660 εκατ. ευρώ), Άκτωρ (650 εκατ. ευρώ), ΑΔΜΗΕ (530 εκατ. ευρώ), CrediaBank (300 εκατ. ευρώ) και ElvalHalcor (250 εκατ. ευρώ) υπογραμμίζουν το εύρος της χρηματοδοτικής δραστηριότητας σε όλους τους τομείς.
Τα δευτερογενή placements είναι επίσης σημαντικά, συμπεριλαμβανομένης της πώλησης μετοχών της CrediaBank από τη Thrivest ύψους 300 εκατ. ευρώ, του placement της Coca-Cola HBC ύψους 254 εκατ. ευρώ και της πώλησης μετοχών της Cenergy από τη Βιοχάλκο ύψους 152,5 εκατ. ευρώ. Αυτές οι συναλλαγές διευκολύνουν την αναδιανομή των υφιστάμενων συμμετοχών και μπορούν να διευρύνουν τη θεσμική ιδιοκτησία, ενώ η πρωτογενής έκδοση παρέχει στις εταιρείες πρόσθετους πόρους για τη χρηματοδότηση επενδύσεων και επέκτασης.
Οι νέες εισαγωγές, όπως σχολιάζει η Axia-AF, συμπεριλαμβανομένων των Attica Department Stores, Safe Bulkers και Star Bulk στο Euronext Athens, ενισχύουν το φάσμα των επενδυτικών ευκαιριών που διατίθενται στην εγχώρια αγορά. Είναι σημαντικό ότι οι δύο τελευταίες, σε συνδυασμό με την αρχική δημόσια προσφορά της Capital Finance Maritime, ανοίγουν τον δρόμο για την εισαγωγή ενός νέου και δυνητικά σημαντικού τομέα για την εγχώρια αγορά: των ελληνόκτητων ναυτιλιακών εταιρειών με παγκόσμια κλίμακα δραστηριοτήτων και αποτιμήσεις πολλών δισεκατομμυρίων.
Και στο βάθος η MSCI
Η επιστροφή της Ελλάδας σε καθεστώς ανεπτυγμένης αγοράς έχει εισέλθει στη φάση υλοποίησης, με τις αλλαγές του Σεπτεμβρίου από τους παρόχους δεικτών να φέρνουν τις ελληνικές μετοχές πιο κοντά στο ευρωπαϊκό επενδυτικό σύμπαν. Η αναταξινόμηση της MSCI, που έχει προγραμματιστεί για τον Μάιο του 2027, παραμένει το επόμενο σημαντικό ορόσημο. Όπως αναμενόταν, οι ελληνικές τράπεζες ήταν μεταξύ των βασικών ωφελημένων από τις σχετικές ροές μέχρι στιγμής, ενώ αυτή η τάση αναμένεται να συνεχιστεί καθώς πλησιάζουμε στο επόμενο rebalancing.
Η μετάβαση δημιουργεί ευκαιρίες για ευρύτερη συμμετοχή από στρατηγικές που εστιάζουν σε ανεπτυγμένες και ευρωπαϊκές αγορές, ενώ παράλληλα δημιουργεί προσαρμογές χαρτοφυλακίου καθώς οι επενδυτές στις αναδυόμενες αγορές αναπροσαρμόζουν τις συμμετοχές τους. Πάντως, η Axia-AF αναμένει ότι οι ροές που σχετίζονται με τους δείκτες θα παραμείνουν πηγή μεταβλητότητας κοντά στην ημερομηνία εφαρμογής.
Μεσοπρόθεσμα, διαφαίνονται περιθώρια για βελτιωμένη επενδυτική δυνατότητα, ώστε να υποστηριχθεί μια ευρύτερη βάση θεσμικών επενδυτών, και μεγαλύτερη αναγνώριση της αποτίμησης των ελληνικών μετοχών. Τα ισχυρότερα οφέλη θα πρέπει να προκύψουν για τις εταιρείες που συνδυάζουν επαρκή ελεύθερη διασπορά με αξιόπιστη αύξηση κερδών και πειθαρχημένη κατανομή κεφαλαίου. Αυτές οι εξελίξεις ενισχύουν την επενδυτική δυνατότητα για τις ελληνικές μετοχές, αφήνοντας παράλληλα τα εταιρικά θεμελιώδη μεγέθη ως τον κύριο μοχλό βιώσιμων αποδόσεων.
Οι ευκαιρίες και οι καταλύτες
Έπειτα από μια μακρά περίοδο αντοχής απέναντι στις υφιστάμενες και δυνητικές γεωπολιτικές και οικονομικές αβεβαιότητες, η ελληνική χρηματιστηριακή αγορά υπέκυψε τελικά στις εξωτερικές πιέσεις, προχωρώντας σε μια έντονη επανατιμολόγηση του κινδύνου που απορρέει από τα πολλαπλά και δυσοίωνα ανοιχτά μέτωπα της διεθνούς συγκυρίας, σημειώνει ο Μάνος Χατζηδάκης της Beta Securities. Με την ελληνική αγορά να εξακολουθεί να συγκαταλέγεται στις πρώτες θέσεις των ευρωπαϊκών χρηματιστηρίων ως προς τις αποδόσεις από την αρχή του 2026, η κατοχύρωση κερδών παραμένει σχετικά εύκολη επιλογή για τα χαρτοφυλάκια που έχουν τοποθετηθεί από την αρχή του έτους.
Εγχώριοι καταλύτες που θα μπορούσαν να προσφέρουν ένα περιθώριο διαφοροποίησης επί του παρόντος απουσιάζουν, με τις επόμενες ουσιαστικές ειδήσεις να αναμένονται προς το τέλος του μήνα, οπότε ξεκινά η ανακοίνωση των αποτελεσμάτων του γ’ τριμήνου. Ως εκ τούτου, η επίδραση του διεθνούς παράγοντα εκτιμάται ότι θα παραμείνει καθοριστική έως το τέλος Οκτωβρίου, προσδιορίζοντας τη βασική κατεύθυνση της αγοράς, εκτιμά ο αναλυτής.
Κατά την Axia-AF, παρά το ράλι που προηγήθηκε, η ελληνική αγορά συνεχίζει να διαπραγματεύεται σε ελκυστική αποτίμηση, δεδομένης της συνεχιζόμενης βελτίωσης των κερδών καθώς και του γενικότερου re-rating των αγορών της Ε.Ε. Ο Γενικός Δείκτης συνεχίζει να διαπραγματεύεται με discount τόσο σε σχέση με τις ευρωπαϊκές αγορές όσο και με την ιστορία του, στο 11,0x P/E και 6,7 EV/EBITDA, με το discount να είναι της τάξης του 20%-40% σε σχέση με την Ε.Ε. και περίπου 20% σε σχέση με τα εγχώρια επίπεδα προ κρίσης. Ως εκ τούτου, ενώ το discount αποτίμησης βρίσκεται σε φάση σύγκλισης τα τελευταία χρόνια, ο οίκος βλέπει περιθώριο για περαιτέρω re-rating, ειδικά λαμβάνοντας υπόψη την ισχυρή εταιρική κερδοφορία, την υψηλή αύξηση των κερδών και τις μεγάλες διανομές. Επιπλέον, η αναβάθμιση θα προσελκύσει πολύ μεγαλύτερο αριθμό επενδυτών και τελικά μια δυνητικά υψηλότερη κατανομή κεφαλαίων στην ελληνική αγορά. Σε αυτό το πλαίσιο, ο οίκος τοποθετεί τις ΑΔΜΗΕ (τιμή-στόχος 4,71 ευρώ), Τράπεζα Κύπρου (τιμή-στόχος 12,30 ευρώ), ΓΕΚ Τέρνα (τιμή-στόχος 55,20 ευρώ), ΔΕΗ (τιμή-στόχος 29,10 ευρώ) και Jumbo (τιμή-στόχος 32,70 ευρώ) στις κορυφαίες του επιλογές για το επόμενο διάστημα.
Οι τράπεζες συνεχίζουν πάντως να παραμένουν “κλειδιά” για τις προοπτικές του Χ.Α., με τη Eurobank Equities να σημειώνει πως η ισχυρή δυναμική των χορηγήσεων, τα ανθεκτικά και αυξανόμενα καθαρά έσοδα από τόκους και οι ισχυρότερες προμήθειες στηρίζουν την κερδοφορία, αν και αναμένει πως ο ρυθμός πιστωτικής επέκτασης θα ομαλοποιηθεί από το 2027.
Ειδικότερα, εξηγεί πως, αν και το τέλος του Ταμείου Ανάκαμψης αποτελεί ένα τεστ για τον κλάδο, αυτό είναι διαχειρίσιμο, καθώς η αύξηση των εξυπηρετούμενων δανείων στις τέσσερις συστημικές τράπεζες θα μετριαστεί από 8,6% το 2026 σε 7,6% το 2027 και 7,0% το 2028, αντανακλώντας την ομαλοποίηση και όχι μια απότομη πτώση.
Σε αυτό το πλαίσιο, η χρηματιστηριακή προχώρησε σε αύξηση των τιμών-στόχων που δίνει, και ειδικότερα η τιμή-στόχος για την Alpha Bank αυξήθηκε στα 5,75 ευρώ από 4,95 ευρώ πριν, για την Εθνική Τράπεζα στα 20,80 ευρώ από 18,70 ευρώ πριν, για την Τράπεζα Πειραιώς στα 12,25 ευρώ από 11,10 ευρώ, για την Optima Bank στα 16,55 ευρώ από 11,60 ευρώ και για την Τράπεζα Κύπρου στα 12,75 ευρώ από 11,60 ευρώ επίσης.
H Eurobank Equities αυξάνει τις συνολικές προβλέψεις καθαρών κερδών για τα έτη 2026-2028 κατά περίπου 2%-6%, αντανακλώντας κυρίως τα υψηλότερα καθαρά έσοδα από τόκους (καθοδηγούμενα από τα επιτόκια), τις ισχυρότερες προμήθειες και την αποδοτικότητα κόστους, με τις επαναγορές να υποστηρίζουν περαιτέρω την αύξηση των κερδών ανά μετοχή (EPS).
Μετά την άνοδο περίπου 32% από την αρχή του έτους, οι συστημικές τράπεζες διαπραγματεύονται με P/E περίπου 9,0x για το 2027 και 1,46x P/TBV, υποδηλώνοντας discounts περίπου 14% και 12% έναντι των ιταλικών και των ισπανικών τραπεζών. Το χαμηλότερο RoTE για το 2027, περίπου 17% έναντι 18,6%, εξηγεί μέρος του discount, αλλά η ισχυρότερη αύξηση των EPS κατά 11,4% έναντι 9% και η αύξηση των δανείων κατά περίπου 8% έναντι 4% διατηρούν την υπόθεση της σχετικής αξίας, κατά την άποψη της χρηματιστηριακής.
Και η UBS επιβεβαίωσε τη θετική της στάση για τις ελληνικές τράπεζες, διατηρώντας την Τράπεζα Πειραιώς στις κορυφαίες τραπεζικές επιλογές της στην Ευρώπη μαζί με τις ABN Amro, Barclays, Banco Comercial Portugues, BNP Paribas, ING, Raiffeisen Bank.
Ο οίκος εκτιμά πως οι ελληνικές και οι πορτογαλικές τράπεζες είναι σε καλύτερη θέση να απορροφήσουν το σοκ από την αναταραχή στις αγορές ομολόγων, καθώς η πιστωτική επέκταση και η έκθεσή τους σε κυμαινόμενα επιτόκια προσφέρουν μεγαλύτερη ανθεκτικότητα.
Όπως σημειώνει η UBS, οι ευρωπαϊκές τράπεζες έχουν υποχωρήσει κατά 10% τον τελευταίο μήνα, λόγω 1) της αστάθειας της αγοράς κρατικών ομολόγων, 2) ενός ολοένα και πιο φορτωμένου πολιτικού ημερολογίου (με τη Γαλλία, την Ιταλία, την Ισπανία και την Ελλάδα να πηγαίνουν στις κάλπες τούς επόμενους μήνες) και 3) της κατοχύρωσης κερδών λόγω των έξι ετών σημαντικής υπεραπόδοσης του κλάδου.
Η διόρθωση, ωστόσο, δεν αλλάζει τη θετική στάση της ελβετικής τράπεζας. Αντιθέτως, εκτιμά ότι οι προοπτικές κερδοφορίας και των κερδών ανά μετοχή παραμένουν ισχυρές, με την επιτάχυνση της αύξησης των δανείων και της οικονομικής ανάπτυξης να αποδεικνύονται πολύ πιο ανθεκτικοί παράγοντες από ό,τι θεωρεί η αγορά. Παράλληλα, τα υψηλότερα επιτόκια αναμένεται να στηρίξουν τα έσοδα, ενώ η περίοδος ανακοινώσεων αποτελεσμάτων τρίτου τριμήνου θα οδηγήσει σε ανοδικές αναθεωρήσεις των προβλέψεων. Ταυτόχρονα, βλέπει πρόσθετα περιθώρια αύξησης των αποτιμήσεων από πιθανές εξαγορές και συγχωνεύσεις, καθώς και από την αξιοποίηση της τεχνητής νοημοσύνης σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα.
Πηγή: capital.gr
