Της Ελευθερίας Κούρταλη
Οι αποδόσεις των παγκόσμιων κρατικών ομολόγων έχουν αυξηθεί σημαντικά τα τελευταία χρόνια λόγω των αυξανόμενων αναγκών χρηματοδότησης, της ποσοτικής σύσφιξης και των υψηλότερων ασφαλίστρων κινδύνου. Σε αυτό το πλαίσιο, η DBRS αξιολογεί την επίδραση του υψηλότερου κόστους δανεισμού για μεγαλύτερο διάστημα στους τόκους εξυπηρέτησης και στο δημόσιο χρέους για εννέα χώρες της ζώνης του ευρώ, μεταξύ των οποίων και η Ελλάδα. Όπως διαπιστώνει, ενώ τα υψηλότερα επιτόκια αυξάνουν τις επιβαρύνσεις από τόκους των περισσότερων κυβερνήσεων, ο συνολικός αντίκτυπος διαφέρει σημαντικά μεταξύ των χωρών. Η αύξηση της επιβάρυνσης από τόκους τείνει να είναι πιο έντονη για χώρες με υψηλότερα αποθέματα χρέους (π.χ. Γαλλία, Βέλγιο) από ό,τι για εκείνες με χαμηλότερα επίπεδα χρέους (π.χ. Γερμανία, Ολλανδία, Αυστρία), καθώς η αύξηση των επιτοκίων ισχύει για μεγαλύτερο απόθεμα χρέους. Η Ελλάδα, η Ισπανία και η Πορτογαλία είναι οι χώρες που επηρεάζονται λιγότερο, καθώς ο αρνητικός αντίκτυπος του υψηλότερου κόστους χρηματοδότησης αντισταθμίζεται σε μεγάλο βαθμό από την ευνοϊκή δυναμική του χρέους λόγω ισχυρών οικονομικών και δημοσιονομικών εξελίξεων.
Οι αποδόσεις των κρατικών ομολόγων θα παραμείνουν υψηλότερες για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα
Πιο αναλυτικά, όπως σημειώνει η Morningstar DBRS, το κόστος δανεισμού για τις κυβερνήσεις της Ευρωζώνης έχει αυξηθεί σημαντικά. Μετά από μια πολυετή περίοδο εξαιρετικά χαμηλών επιτοκίων, οι αποδόσεις των κρατικών ομολόγων αυξήθηκαν απότομα το 2022 λόγω του σοκ του πληθωρισμού και της συνοδευτικής σύσφιξης της νομισματικής πολιτικής. Έκτοτε, οι ονομαστικές αποδόσεις των κρατικών ομολόγων για τις περισσότερες χώρες της Ευρωζώνης συνέχισαν να αυξάνονται – παρά τη μείωση των πληθωριστικών πιέσεων – και τώρα βρίσκονται σε γενικές γραμμές στα επίπεδα που παρατηρήθηκαν στις αρχές της δεκαετίας του 2010. Ενώ η αρχική άνοδος των αποδόσεων το 2022 οφείλεται σε μεγάλο βαθμό στο σοκ του πληθωρισμού, η διατήρηση των αποδόσεων των ομολόγων σε υψηλότερα επίπεδα τα επόμενα έτη φαίνεται να αντανακλά άλλους, πιο διαρθρωτικούς παράγοντες. Επιπλέον, οι μεσοπρόθεσμες προσδοκίες για τον πληθωρισμό, οι οποίες αποτελούν πιο σημαντικό παράγοντα για τις αποδόσεις από τις βραχυπρόθεσμες εξελίξεις στον πληθωρισμό, έχουν αυξηθεί μόνο μέτρια τα τελευταία χρόνια.
Αντίθετα, η αύξηση των αποδόσεων των κρατικών ομολόγων φαίνεται να οφείλεται σε μια μεταβαλλόμενη ισορροπία μεταξύ προσφοράς και ζήτησης στις παγκόσμιες αγορές ομολόγων, καθώς και σε υψηλότερα ασφάλιστρα κινδύνου λόγω των αυξανόμενων ανησυχιών των επενδυτών για τις δημοσιονομικές προοπτικές σε ορισμένες χώρε, όπως επισημαίνει ο οίκος αξιολόγησης. Η προσφορά κρατικών ομολόγων έχει αυξηθεί σημαντικά τα τελευταία χρόνια, καθώς αρκετές μεγάλες οικονομίες παρουσιάζουν μεγάλα ελλείμματα και πρέπει να αναχρηματοδοτήσουν υψηλότερα αποθέματα δημόσιου χρέους. Αυτό συνοδεύτηκε από αύξηση της έκδοσης εταιρικών ομολόγων τα τελευταία χρόνια, η οποία, με τη σειρά της, θα μπορούσε να μειώσει τη ζήτηση των επενδυτών για κρατικά ομόλογα.
Επιπλέον, η διαρθρωτική ζήτηση για μακροπρόθεσμα κρατικά ομόλογα έχει αποδυναμωθεί από τη σταδιακή κατάργηση των αγορών ομολόγων από τις κεντρικές τράπεζες μετά την έναρξη της ποσοτικής αυστηροποίησης και τη μείωση της ζήτησης από επενδυτές όπως τα συνταξιοδοτικά ταμεία, σημειώνει η DBRS, Αυτή η μεταβαλλόμενη ισορροπία, με τη σειρά της, απαιτούσε την απορρόφηση μεγαλύτερου μεριδίου των κρατικών ομολόγων από άλλους, συνήθως πιο ευαίσθητους στις τιμές, επενδυτές και, ως εκ τούτου, υψηλότερες αποδόσεις. Καθώς αυτή η δυναμική προσφοράς και ζήτησης είναι απίθανο να αντιστραφεί μεσοπρόθεσμα, ο οίκος αναμένει ότι το κόστος χρηματοδότησης των κυβερνήσεων θα παραμείνει υψηλότερο για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα.
Η ανάλυση
Ο οίκος ανέλυσε τον αντίκτυπο του υψηλότερου κόστους δανεισμού για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα στην επιβάρυνση από τόκους και τον δείκτη χρέους για εννέα μεγάλες κυβερνήσεις της Ευρωζώνης – Αυστρία, Βέλγιο, Γαλλία, Γερμανία, Ελλάδα, Ιταλία, Ολλανδία, Πορτογαλία και Ισπανία. Η βασική του υπόθεση είναι ότι τα επιτόκια παραμένουν στα τρέχοντα επίπεδα για το υπόλοιπο της δεκαετίας και ότι το κόστος χρηματοδότησης τα επόμενα χρόνια ισούται με την αντίστοιχη μέση απόδοση των 10ετών κρατικών ομολόγων κατά τους πρώτους επτά μήνες του 2026.
Η μετακύλιση των υψηλότερων επιτοκίων στις δαπάνες για τόκους πρόκειται να πραγματοποιηθεί σταδιακά, καθώς οι κυβερνήσεις αναχρηματοδοτούν μόνο ένα κλάσμα του χρέους με τα τρέχοντα επιτόκια κάθε χρόνο, ενώ το κόστος τόκων του υπόλοιπου χρέους δίνεται από το έμμεσο επιτόκιο του προηγούμενου έτους.
Οι προβλέψεις της DBRS δείχνουν ότι το υψηλότερο κόστος δανεισμού τείνει να αυξάνει τις δαπάνες για τόκους, αλλά ο συνολικός αντίκτυπος διαφέρει σημαντικά μεταξύ των χωρών. Οι επιβαρύνσεις από τόκους των περισσότερων, αν και όχι όλων, κυβερνήσεων προβλέπεται να αυξηθούν μεταξύ 2025 και 2030. Ταυτόχρονα, οι μελλοντικές εξελίξεις των επιβαρύνσεων από τόκους παρουσιάζουν σημαντική ετερογένεια μεταξύ των χωρών. Ενώ οι δαπάνες για τόκους στη Γαλλία και το Βέλγιο προβλέπεται να αυξηθούν κατά 0,9% και 0,6% του ΑΕΠ μεταξύ 2025 και 2030, αντίστοιχα, η κλίμακα της αλλαγής είναι πολύ λιγότερο έντονη στην Ισπανία (+0,1%), την Πορτογαλία (+0,1%) και την Ελλάδα (-0,2%.).
Οι χώρες με υψηλό χρέος είναι πιο ευάλωτες στην αύξηση των επιτοκίων
Αυτή η ετερογένεια, όπως εξηγεί η DBRS, μπορεί να αποδοθεί στον αντίκτυπο άλλων παραγόντων της δυναμικής του δημόσιου χρέους, όπως τα υπάρχοντα επίπεδα χρέους, η οικονομική ανάπτυξη και η δημοσιονομική δυναμική. Ο δείκτης δημόσιου χρέους είναι ένας σημαντικός καθοριστικός παράγοντας όχι μόνο για το τρέχον μέγεθος της επιβάρυνσης των τόκων αλλά και για την προβλεπόμενη μεταβολή του. Αντίστοιχα, ο αντίκτυπος των υψηλότερων επιτοκίων στις δαπάνες για τόκους είναι πιο έντονος για τις χώρες με υψηλό χρέος, καθώς η αύξηση των επιτοκίων ισχύει για μεγαλύτερο απόθεμα χρέους. Αυτή η επίδραση εξηγεί σε μεγάλο βαθμό γιατί οι τόκοι του Βελγίου και της Γαλλίας προβλέπεται να αυξηθούν πιο έντονα από εκείνες σε χώρες με χαμηλότερα επίπεδα δημόσιου χρέους όπως η Γερμανία (+0,4%), η Αυστρία (+0,3%) και η Ολλανδία (+0,3%). Επιπλέον, όπως προσθέτει ο οίκος, η αύξηση του κόστους δανεισμού της Γαλλίας ήταν ιδιαίτερα έντονη λόγω της συγκριτικά μεγάλης αύξησης των αποδόσεων των κρατικών ομολόγων, ιδιαίτερα τα τελευταία δύο χρόνια.
Μαξιλάρι” οι ισχυρές οικονομικές και δημοσιονομικές εξελίξεις
Ενώ το μέγεθος του τρέχοντος δημόσιου χρέους είναι ένας σημαντικός καθοριστικός παράγοντας, ο συνολικός αντίκτυπος του υψηλότερου κόστους χρηματοδότησης εξαρτάται σε μεγάλο βαθμό από τις οικονομικές και δημοσιονομικές προοπτικές. Αυτό είναι ιδιαίτερα εμφανές στην περίπτωση της Ισπανίας, της Πορτογαλίας και της Ελλάδας, όπως τονίζει η DBRS.. Ενώ και οι τρεις χώρες έχουν υψηλό χρέος και αντιμετωπίζουν αυξανόμενο κόστος χρηματοδότησης, ο αντίκτυπος των υψηλότερων επιτοκίων στο μελλοντικό βάρος των τόκων προβλέπεται να είναι μέτριος, με βάση την προσδοκία ότι η ισχυρή οικονομική ανάπτυξη και τα πρωτογενή πλεονάσματα θα συμβάλουν σε μια συνεχή μείωση των δεικτών χρέους μεταξύ 2025 και 2030. Αυτή η προβλεπόμενη μείωση, με τη σειρά της, μειώνει το απόθεμα χρέους, το οποίο τελικά θα πρέπει να αναχρηματοδοτηθεί με υψηλότερα επιτόκια και για τις τρεις χώρες.
Η δυναμική του δημόσιου χρέους στην Ισπανία, την Πορτογαλία και την Ελλάδα επωφελείται από ευνοϊκότερες διαφορές επιτοκίου-ανάπτυξης λόγω των συγκριτικά ισχυρών προοπτικών οικονομικής ανάπτυξης τα επόμενα χρόνια, τονίζει ο οίκος. Το ΔΝΤ προβλέπει ότι η ετήσια ονομαστική αύξηση του ΑΕΠ σε αυτές τις τρεις χώρες θα διαμορφωθεί κατά μέσο όρο στο 4,4% μεταξύ 2026 και 2030, ενώ ο μέσος ρυθμός ανάπτυξης για τις άλλες έξι χώρες ανέρχεται μόνο στο 3,1%. Επιπλέον, και οι τρεις χώρες προβλέπεται να καταγράψουν πρωτογενή πλεονάσματα το 2026-2030, γεγονός που μειώνει τις μελλοντικές χρηματοδοτικές τους ανάγκες. Αντίθετα, εκτός από την Ιταλία, όλες οι άλλες χώρες προβλέπεται να καταγράψουν επίμονα πρωτογενή ελλείμματα τα επόμενα χρόνια.
Συνολικά, καταλήγει η DBRS, τα αποτελέσματα της ανάλυσης αυτής υπογραμμίζουν ότι οι υψηλότερες αποδόσεις ομολόγων αυξάνουν τους κινδύνους, ιδίως για τις χώρες με υποκείμενες δημοσιονομικές και οικονομικές προκλήσεις. Ως εκ τούτου, οι κυβερνητικές προσπάθειες για την ενίσχυση του αναπτυξιακού δυναμικού της οικονομίας και τον περιορισμό των δημοσιονομικών πιέσεων ξεχωρίζουν ως σημαντικοί παράγοντες μετριασμού έναντι ενός πιθανού παγκόσμιου σοκ επιτοκίων.
Πηγή: capital.gr
