Γιατί οι αγορές συνεχίζουν να τιμολογούν τα ελληνικά ομόλογα υψηλότερα από…

Του Τάσου Δασόπουλου 

Το θετικό στόρι της ελληνικής οικονομίας, αλλά και οι επιλογές που έχουν γίνει για τη μείωση του ελληνικού χρέους, έχουν ως αποτέλεσμα οι αγορές να αντιμετωπίζουν τα ελληνικά ομόλογα ωσάν το ελληνικό αξιόχρεο να ήταν υψηλότερο από το σημερινό. 

Είναι γνωστό από τον περασμένο Μάρτιο, που ξεκίνησε ο πόλεμος των ΗΠΑ και του Ισραήλ με το Ιράν και έκλεισε το Στενό του Ορμούζ, ότι οι αποδόσεις των ευρωπαϊκών ομολόγων αυξήθηκαν “οριζόντια”. Οι αγορές πίεσαν και συνεχίζουν να πιέζουν τους τίτλους του ευρωπαϊκού χρέους, αφού γνωρίζουν ότι η τρέχουσα ενεργειακή κρίση πλήττει πρώτα και κυρίως την Ευρώπη. Τρανή απόδειξη αποτελεί το γεγονός ότι το ομόλογο που αποτελεί σημείο αναφοράς για όλη την Ευρώπη, το γερμανικό 10ετές, διαπραγματεύεται εδώ και μήνες, με αποδόσεις από 3,15% έως και 3,25%. Την ίδια ώρα, το αντίστοιχο 10ετές ομόλογο της Γαλλίας και της Ιταλίας έχουν μια απόδοση στα όρια του 4%.

Την ίδια περίοδο η απόδοση του ελληνικού 10ετούς ομολόγου δεν έχει ξεφύγει, ακόμα και τις ημέρες που ήταν σε εξέλιξη οι εχθροπραξίες, πάνω από το 3,8%, ενώ το spread σε σύγκριση με το γερμανικό 10ετές βρίσκεται κάτω από τις 70 μονάδες βάσης. Υπέρ των ελληνικών τίτλων λειτουργεί το γεγονός ότι τα ομόλογα είναι δυσεύρετα, λόγω των πολύ μικρών ετήσιων δανειακών προγραμμάτων αλλά και της “ασφάλειας” που δίνουν τα ταμειακά διαθέσιμα των 35+ δισ. ευρώ.

Ωστόσο, όλα αυτά θα είχαν ξεπεραστεί από τις αγορές και θα είχαμε μαζικές πωλήσεις και για τα ελληνικά ομόλογα, αν δεν περίμεναν το ελληνικό χρέος να συνεχίσει να μειώνεται με ταχύτητα και την ελληνική οικονομία να συνεχίσει να ανακάμπτει και να περιμένει νέες αναβαθμίσεις, εντός της επενδυτικής βαθμίδας, οι οποίες θα αυξήσουν περαιτέρω τις τιμές των ελληνικών τίτλων. 

Το ονομαστικό και το πραγματικό χρέος 

Ο ΟΔΔΗΧ έχει υιοθετήσει στα ενημερωτικά δελτία του τις ορολογίες ονομαστικό και καθαρό χρέος για να δείξει την πραγματική επιβάρυνση της οικονομίας. Ειδικότερα, το α’ τρίμηνο του χρόνου αναφέρει ότι τα 360,5 δισ. ευρώ του χρέους της Γενικής Κυβέρνησης, εκτός από μείωση κατά 6 δισ. ευρώ, ως απόλυτο ποσό από το 2024, είναι ένα μικρότερο μέγεθος, αν αφαιρέσει κάποιος τα ταμειακά διαθέσιμα τα οποία στο τέλος Μαρτίου έφταναν τα 38,9 δισ. ευρώ. 

Χωρίς τα ταμειακά διαθέσιμα (που δεν υπάρχουν σε άλλες χώρες της ΕΕ) το χρέος της Γενικής Κυβέρνησης είναι περίπου 16% του ΑΕΠ χαμηλότερο, δηλαδή στο 122% περίπου του ΑΕΠ. Αυτή είναι μια διάκριση που δείχνουν να αποδέχονται οι αγορές, αφού τα ταμειακά διαθέσιμα είναι ένα “μαξιλάρι” το οποίο υπάρχει επειδή η Ελλάδα δεν έχει αποκαταστήσει πλήρως την αγορά ομολόγων της.

Επίσης, στις αγορές έχει πολύ θετικό αντίκτυπο, η πρόωρη αποπληρωμή χρέους το οποίο σωρεύτηκε λόγω της οικονομικής κρίσης. Πρόκειται για τα 6,94 δισ. ευρώ που πληρώθηκαν στα μέσα Ιουνίου για το διμερές δάνειο ύψους 52,9 δισ. ευρώ με την Ευρωζώνη (του πρώτου μνημονίου) αλλά και τη νέα προσπάθεια για πρόωρη αποπληρωμή των δανείων ύψους 111 δισ. ευρώ προς το Ευρωπαϊκό Ταμείο Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας (EFSF) που αφορούν το δεύτερο μνημόνιο. Ως γνωστό, η πρώτη δόση της αποπληρωμής θα φτάσει τα 4,7 δισ. ευρώ και θα καταβληθεί σε δύο επιμέρους δόσεις. Η πρώτη ύψους 2,5 δισ. ευρώ θα αποπληρωθεί μέσα στο Σεπτέμβριο και η δεύτερη δόση ύψους 2,2 δισ. ευρώ θα αποπληρωθεί μέσα στο Σεπτέμβριο.