Της Ελευθερίας Κούρταλη
Οι επιπτώσεις της σύγκρουσης στη Μέση Ανατολή κυριαρχούν σε πολλές πτυχές της ευρωπαϊκής οικονομικής συζήτησης και η δημοσιονομική πολιτική δεν αποτελεί εξαίρεση, όπως σημειώνει η Citigroup. Το 2026 υποτίθεται ότι θα ήταν η χρονιά που θα ξεκινούσαν τα θετικά δημοσιονομικά κίνητρα στην Ευρωζώνη, μέτρα επεκτατικής οικονομικής πολιτικής, μετά τα χρόνια του ενεργειακού σοκ του 2022, όπου οι κυβερνήσεις προσπαθούσαν, με ανάμεικτη επιτυχία, να διορθώσουν τους ισολογισμούς τους. Η σύγκρουση στη Μέση Ανατολή και το επακόλουθο σοκ στις τιμές του πετρελαίου έχουν ανατρέψει αυτές τις προσπάθειες. Ωστόσο, όπως προειδοποιεί η Citi, το σοκ στις τιμές της ενέργειας θα αμβλύνει τον αντίκτυπο εάν οι κυβερνήσεις δεν χαλαρώσουν “το ζωνάρι” των δαπανών πέρα από τα αρχικά τους σχέδια. Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της, η διατήρηση των τιμών των καυσίμων στους μέσους όρους Ιανουαρίου-Φεβρουαρίου 2026 για ένα ολόκληρο έτος, θα κόστιζε δημοσιονομικά περίπου 0,7% του ΑΕΠ σε επίπεδο Ευρωζώνης. Προς το παρόν, μόνο οι παρεμβάσεις της Ελλάδας και της Ισπανίας είναι αρκετά σημαντικές ώστε να οδηγήσουν προς αυτή την κατεύθυνση.
Πιο αναλυτικά, για το 2026, η Citi προβλέπει διεύρυνση του διαρθρωτικού πρωτογενούς ισοζυγίου στην Ευρωζώνη κατά 0,4%, ακολουθούμενη από περαιτέρω αυξήσεις τα επόμενα έτη. Αρχικά, αυτή η ανάκαμψη θα οδηγηθεί από τη Γερμανία, όπου φέτος αναμένεται αύξηση της τάξης του 1,2%. Με βάση τις τρέχουσες υποθέσεις ανάπτυξης, αυτό θα οδηγούσε το γερμανικό έλλειμμα στο 4% του ΑΕΠ, εξακολουθώντας να είναι χαμηλότερο από την πρόβλεψη της γερμανικής κυβέρνησης για 4,25%.
Οι άλλες τρεις μεγάλες οικονομίες της Ευρωζώνης – Γαλλία, Ισπανία, Ιταλία – εξακολουθούν να είναι έτοιμες να συνεχίσουν την πορεία της δημοσιονομικής εξυγίανσης αν και με μειωμένο ρυθμό. Ωστόσο, η ισχύουσα προειδοποίηση για τις χώρες της περιφέρειας ισχύει και για αυτές, τονίζει η Citi: Με το 2026 να είναι το τελευταίο έτος εκταμίευσης κεφαλαίων του NGEU, μέρος της θετικής δημοσιονομικής ώθησης θα μεταφερθεί σε επίπεδο ΕΕ και όχι σε εθνικό επίπεδο, αφήνοντας χώρες όπως η Ιταλία και η Ισπανία σε θέση να διατηρήσουν τους ισολογισμούς τους χωρίς να δημιουργήσουν τα αντίστοιχα αρνητικές επιπτώσεις.
Δεδομένου ότι η κοινή χρηματοδότηση επηρεάζει τα ελλείμματα (και τα επίπεδα χρέους) σε εθνικό επίπεδο, εάν αποτελείται από δάνεια και όχι από επιχορηγήσεις ή δαπάνες του προϋπολογισμού της ΕΕ, τόσο τα εθνικά ελλείμματα όσο και το σύνολο της Ευρωζώνης που προκύπτει από αυτήν πιθανότατα υποεκτιμούν κάπως τη δημοσιονομική ώθηση, στα πρώτα έτη από τις επιχορηγήσεις του NGEU και στα τελευταία έτη του ορίζοντα πρόβλεψης από κοινές πρωτοβουλίες χρηματοδότησης.
Αν και η Citi διατηρεί την άποψη ότι η δημοσιονομική πολιτική θα αποτελέσει θετικό άνεμο φέτος, η αύξηση των τιμών της ενέργειας ενδεχομένως να μεταβάλλει τις προοπτικές από διάφορες απόψεις. Ένα επιθυμητό χαρακτηριστικό ενός κρατικού ισολογισμού είναι ότι μπορεί, και αναμφισβήτητα θα έπρεπε, να επεκτείνεται σε περιόδους οικονομικής ύφεσης για να λειτουργήσει ως αντικυκλικός σταθεροποιητής. Οι ευρωπαϊκοί -και μάλιστα πολλοί εθνικοί- δημοσιονομικοί κανόνες το επιτρέπουν αυτό, όπως τονίζει.
Ωστόσο, οι κυβερνήσεις φαίνονται κάπως απρόθυμες να επιτρέψουν σε αυτή τη δυναμική να ξεδιπλωθεί, επισημαίνει η αμερικάνικη τράπεζα. Η κυβέρνηση της Γαλλίας, για παράδειγμα, εξακολουθεί να στοχεύει σε έλλειμμα 5%, όπως έκανε πριν από την τρέχουσα ενεργειακή κρίση. Και η Γερμανία σκοπεύει να χρηματοδοτήσει τα προς το παρόν περιορισμένα μέτρα στήριξης με αυξημένα έσοδα από αλλού αντί για χρέος.
Οποιαδήποτε πρόσθετη δημοσιονομική στήριξη ως αντίδραση στο σοκ μέχρι στιγμής φαίνεται να προέρχεται κυρίως από την περιφέρεια, τονίζει η Citi, αλλά προς το παρόν εξακολουθεί να είναι περιορισμένη σε μέγεθος. Η Ισπανία έχει εγκρίνει στήριξη αξίας 5 δισ. ευρώ (0,3% του ΑΕΠ) χωρίς αντισταθμιστικά μέτρα, αν και χωρίς να αλλάξει τον στόχο για το έλλειμμα. Η Ιταλία έχει αναθεωρήσει τα ελλείμματά της για την περίοδο 2026-2028 ευρύτερα με σωρευτική αύξηση 0,5%, αν και το προφίλ αυτής της αναθεώρηση φαίνεται να αντιμετωπίζει με καθυστέρηση τα ζητήματα που σχετίζονται με το σοκ των τιμών της ενέργειας.
Όπως τονίζει η Citi, το συμπέρασμα από τις προβλέψεις για το έλλειμμα, οι οποίες προς το παρόν παραμένουν ως επί το πλείστον σχεδόν αμετάβλητες, είναι ότι η δημοσιονομική ώθηση μπορεί, τελικά, να είναι λιγότερο θετική —μια μεγαλύτερη κυκλική επιδείνωση του προϋπολογισμού θα ροκανίσει το διαρθρωτικό κομμάτι σε περίπτωση αμετάβλητου αρχικού προϋπολογισμού— από ό,τι είχε υποτεθεί στην αρχή του έτους.
Παράλληλα, επισημαίνει, κατά τη διάρκεια ενός επεισοδίου υψηλότερου πληθωρισμού, το πραγματικό επιτόκιο του δημόσιου χρέους μειώνεται.
Έρχεται περισσότερη δημοσιονομική στήριξη ως απάντηση στο σοκ των τιμών της ενέργειας;
Οι κυβερνήσεις μέχρι στιγμής είναι στην πλειοψηφία τους διστακτικές στο να παράσχουν σημαντική δημοσιονομική στήριξη, και αυτό, κατά τη Citi, οφείλεται στο ότι αφενός οι ισολογισμοί δεν έχουν ακόμη ανακάμψει από προηγούμενα σοκ, αφετέρου, επειδή αυτή τη φορά, έχουν πιο έντονη επίγνωση των συμβιβασμών μεταξύ δημοσιονομικής στήριξης, πληθωρισμού και υψηλότερων επιτοκίων.
Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της Citi, η διατήρηση των τιμών των καυσίμων στους μέσους όρους Ιανουαρίου – Φεβρουαρίου 2026 μέσω μειώσεων ειδικών φόρων κατανάλωσης και ΦΠΑ για ένα ολόκληρο έτος σε σύγκριση με τις τελευταίες τιμές, θα κόστιζε δημοσιονομικά περίπου 0,7% του ΑΕΠ σε επίπεδο Ευρωζώνης.
Προς το παρόν, μόνο οι παρεμβάσεις της Ελλάδας και της Ισπανίας είναι αρκετά σημαντικές ώστε να οδηγήσουν τουλάχιστον προς αυτή την κατεύθυνση, αν και δεν διευρύνουν απαραίτητα το έλλειμμα κατά αυτό το ποσό.
Επιπλέον, οι μειώσεις φόρων στην ενέργεια, όπου εφαρμόζονται στην Ευρώπη, προς το παρόν προορίζονται να είναι προσωρινές και συνήθως δεν αντισταθμίζουν την πλήρη αύξηση των τιμών. Ωστόσο, δεν είναι σαφές εάν πλησιάζουμε στο τέλος του σοκ των τιμών της ενέργειας ή εάν βρισκόμαστε κάπου στη μέση ή απλώς σε μια νέα κανονικότητα.
Το δημοσιονομικό κόστος του σοκ στις τιμές της ενέργειας
Η ένταση του ενεργειακού σοκ είναι συνάρτηση του μεγέθους και της διάρκειας της αύξησης των τιμών, αλλά και τα δύο έχουν διαφορετική σημασία για τις τιμές των καυσίμων και της ενέργειας των νοικοκυριών, τονίζει η Citi.
Ο αντίκτυπος του πρώτου, του μεγέθους, τείνει να γίνεται γρήγορα αισθητός, καθώς οι τιμές του αργού πετρελαίου επηρεάζονται γρήγορα από τις τιμές στα πρατήρια, ενώ το κόστος των υπηρεσιών κοινής ωφέλειας τείνει να αντιδρά με καθυστέρηση και να απαιτεί πιο διαρκείς διακυμάνσεις στις τιμές χονδρικής.
Ωστόσο, μόλις οι λογαριασμοί κοινής ωφέλειας αρχίσουν να εμφανίζουν έντονη ανοδική κίνηση, η δυναμική του πληθωρισμού – και μαζί της, το πιθανό δημοσιονομικό κόστος για τον περιορισμό της – κινδυνεύει να αλλάξει τη δυναμική. Επιπλέον, ο σωρευτικός αντίκτυπος, επιπλέον αυτού από τα ακριβότερα προϊόντα πετρελαίου, σημαίνει ότι οι επιπτώσεις στις τιμές εκτός ενέργειας είναι πιο πιθανές. Οι κυβερνήσεις ενδέχεται, εκείνη τη στιγμή, να μην είναι πλέον σε θέση να περιορίσουν τη δημοσιονομική στήριξη στους φόρους που συνδέονται με την ενέργεια και αντ’ αυτού να χρειαστεί να εξετάσουν ένα ευρύτερο φάσμα εργαλείων.
Με βάση όλα τα παραπάνω, κατά την άποψη της Citi, περαιτέρω κοινές χρηματοδοτικές πρωτοβουλίες έχουν, αν μη τι άλλο, γίνει πιο πιθανές τους τελευταίους μήνες και αναμένει πως θα αναδυθούν τα επόμενα χρόνια. Οι πρόσφατες εκκλήσεις για αναβολή της αποπληρωμής του NGEU που έχει προγραμματιστεί να ξεκινήσει το 2028, είναι μόνο μία εκδήλωση της αντίληψης τόσο για τον επείγοντα χαρακτήρα όσο και για τους περιορισμούς στους εθνικούς προϋπολογισμούς. Αυτό που δεν έχει αλλάξει, ωστόσο, είναι τα κίνητρα των αντιπάλων και των υποστηρικτών τέτοιων πρωτοβουλιών. Ως εκ τούτου, οποιαδήποτε αύξηση της κοινής χρηματοδότησης θα είναι πιθανότατα σταδιακή, πολύ πιθανώς με τη μορφή προσωρινών μέτρων.
Πηγή: capital.gr
